随着节后资金的大量回流，市场资金面日趋宽裕将成为必然趋势。同时，在4月份经济数据出台前，投资者对货币政策前景的预期应不会有大的调整。但投资过快的局面仍难扭转，投资者对央行继续出台紧缩政策的预期依然存在，短期内面对市场的上涨应保持谨慎。因此，5月9日央行在公开市场业务操作中，虽然只回笼货币400亿元，但市场仍以利率继续上涨作为回应。

　　日前，据发改委宏观经济研究院透露，发改委拟再对钢铁、电石、铜冶炼、水电、纺织和汽车等6个产能过剩行业发布结构调整意见。发改委前期已陆续对煤炭、焦炭、铝、水泥和铁合金等五大行业发出产业结构调整意见。另外，发改委还在去年底公布了11个产能过剩行业。

　　统计数据显示，一季度GDP增长10.2%，同期CPI则增长1.2%，显示我国经济仍然处于高增长、低通胀的良性轨道。但是，一季度固定资产投资的大幅增长，又使得经济面临投资过热的风险。一季度全社会固定资产投资较上年同期增长27.7%，增速大大高于政府设定的18%的全年增速目标，也高于2005年第一季度的22.8%。

　　为保持宏观调控的成果，央行自4月28日起上调了贷款基准利率27个基点，1年期贷款利率从5.58%上调至5.85%。这是央行18个月来首次调整利率水平。同时，央行召开了窗口指导会议，提出控制信贷过度投放、优化贷款结构和防范利率风险。央行行长周小川表示，央行调整贷款利率的原因是利率水平不合适，但鉴于物价指数良好和鼓励消费的目的，因此存款利率并没有发生变动。此外，央行研究局局长唐旭也表示，调整贷款利率是央行表达的一个信号，目前经济形势虽然很好，但仍要加以关注。

　　招商银行债券分析师段云飞认为，本次调高金融机构贷款利率，是对一季度经济过快增长进行调控的必然结果，但仅属于对过热经济进行的一次微调，目的在于抑制经济过热，并不会改变宏观经济强劲增长的整体态势。管理层对经济发展的看法尚未形成一致意见，也将限制政策的效力。上调利率有利于遏制贷款需求，但从商业银行盈利的角度来看，提高贷款利率将增加商业银行放贷冲动，而18至27个基点的小幅上调，对遏制贷款需求的影响可能也有限。此次政策调整并未针对市场流动性过度充裕的问题，预计央行此次贷款利率调整可能只是开始，后续央行仍有可能进一步出台调控政策，如提高法定存款准备金率、推出货币掉期操作或进一步调整存贷款利率和再贴现利率等。

　　5月10日，国开行将发行今年第6期10年期浮动债券200亿元。本期债券以1年期定期存款为基准利率。鉴于央行上调贷款利率，标志着新一轮宏观调控的开始，因此利率总体水平有望上升，浮息债券的吸引力将得到增强。但由于央行未调整存款利率，因而也使以定期存款为基准的浮息债券的避险作用大打折扣。另外，在国开行公布的2006年金融债券发行计划中，1年期以上的中长期金融债发行总量将达3900亿元，1年期以下的短期金融债发行量将不超过1600亿元，余额不超过800亿元。金融债保持较大幅度增长，将对市场资金产生较大的分流作用。

　　但5月份央行公开市场业务操作到期投放的资金近3600亿元，足以使市场抵御央行上调存款准备金率一个百分点，客观上也为央行实施紧缩流动性的政策预留了空间。因此，段云飞分析认为，政策组合对债市的影响，将取决于后续配套政策出台的时机和力度。如果控制流动性的政策选择在5月出台，则市场流动性的回暖对政策预期的消化，将大大提高市场对政策冲击的抵抗能力。政策调整对市场主要是短期冲击较大，投资者需及时把握时机。