王皓宇 经济学硕士，毕业于中国人民大学财政金融学院。第一创业证券固定收益部研究员，主要从事宏观经济、货币政策与

　　债券理论的研究分析工作，目标是努力进行高水准的研究，为客户提供有价值的研究报告。

　　本人对市场的看法：

　　2006年一季度的金融数据，正如我们去年年末所指，在宏观经济高增长的背景下，所谓“宽货币”最终会演变成“宽信贷”。目前，作为债市收益率曲线基准的一年期央票收益率已经升至2.21%，进入了我们此前预期的2.0%—2.3%区间，债市一片恐慌。

　　我们认为，“宽信贷”的本质决定债市下阶段的方向，可能有两种解释：第一种解释从流动性角度出发，其逻辑是，“宽货币”产生了巨大的资金运用压力，导致商业银行被迫选择了“宽信贷”，以化解资金压力；第二种解释从实体经济出发，其逻辑是，所谓“宽货币”并不是导致“宽信贷”的主要原因，“宽货币”局面、包括银行体系整体资本充足率的提高都只是辅助了信贷的恢复。真正刺激信贷恢复、并且大幅反弹的力量，来自于实体经济活力的恢复。

　　如果信服第一种解释，可以认为，央行一旦宣布法定准备金率上调，经过1--2天的调整，债市将是一个很好的买点。我们信服第二种解释，认为债市的悲观还将继续，宜继续保持短久期策略。因为法定准备金工具只是回收了作为中介机构的银行的流动性，并没有抑制来自实体经济的、对贷款的真实需求。只要实体经济对贷款的需求没有改变，银行就有继续放贷的冲动，银行完全可能压缩原计划的债券投资规模，转而把资金用到贷款上，从而减少债市的资金供给。